從嚴重虧損到涅槃重生：中國鐵物的改革脫困之道
文章來源：《國資報告》雜志 發布時間：2021-01-08
2021年1月8日上午9：30，中國鐵物（000927）在深圳敲鐘上市。
作為新一年首家在深圳上市的央企，中國鐵物敲響的鐘聲，為這個50多年來最冷寒冬帶來了一絲暖意。
曾一度陷入嚴重虧損、資不抵債的中國鐵物，2016年以來，公司經營狀況持續向好，經營效益“五連盈、五連增”，2020年底，中國鐵物的各項經濟指標達到了歷史最好水平。
“中國鐵物的重組上市意義重大，既意味著企業發展重拾市場信心，也標志著企業實現了本質脫困，中國鐵物改革發展翻開了嶄新的一頁。”國資委副主任袁野在上市儀式上表示，中國鐵物的涅槃重生，是堅持和加強黨對國有企業的全面領導、深化國資國企改革取得顯著成效的一個縮影。
2016年初，曾數度躋身財富世界五百強的中國鐵物集團跌下神壇：因喪失戰略定力，盲目追求擴張，跌入融資貿易陷阱，加之管理不善，企業陷入債務危機泥潭，嚴重資不抵債，資金鏈幾近斷裂，融資能力基本喪失，引起了市場和高層的高度警惕。債主登門圍堵，企業舉步維艱。在那個陽光明媚、草長鶯飛的暖春，很多人在心里給中國鐵物判處了死刑。沒有人想到，在風險不外溢、剛兌不打破的嚴苛要求下，中國鐵物通過債務重組和債轉股，換來喘息之機；通過盤活資產、清欠清收、守穩主業，積極償還債務，贏得市場信任；通過加強黨建、嚴格風控、完善管理，堵塞發展漏洞，激發內生動力，5年來，中國鐵物走出了一條“外科手術+內科調理相結合”的扭虧脫困道路，連續五年利潤遞增，資產負債率重回正常水平，一度虛胖的企業變得更加精壯健康。當前，一批企業仍在債務風暴之中。此刻重溫中國鐵物的“出軌”經歷，探尋企業重回正軌的艱難歷程和寶貴經驗，當有深刻的現實意義。
“出軌”夢碎
多年來，中國鐵物被稱為中國鐵路的“總后勤部”，是我國歷史最悠久、規模最大、產品最全面、服務能力最強、行業經驗最豐富的鐵路生產性服務綜合提供商。
然而，2009年開始，一直沿著兩根鐵軌發展的中國鐵物開始“出軌”，把融資性貿易作為企業主業，目的是短期內把企業規模做大，盡快上市。
那段時間，中國鐵物已經觸碰到了夢想：2010年，中國鐵物營業收入達到1500多億元，較上年增長47%，為2007年的兩倍，并于次年躋身財富世界五百強430位。2011年，中國鐵物營收再次猛漲至2000多億元，位列中國鋼貿企業百強榜第一名。
然而，由于一心追求擴大規模，無論是中國鐵物集團層面，還是分子企業，風險控制都被放在次要位置，甚至被有意忽視了。
2012年起，國資委對中國鐵物的異常狀況連續多次發出警示。然而，相關負責人對此置若罔聞。
國務院國資委在對融資性貿易相關責任人進行查處時通報稱：當時的中國鐵物管理層“對子企業存貨管理混亂、合同監管失控等問題放任不理，對子企業資信審查不嚴、擔保措施不落實、銀行授信管控粗放等問題疏于管理，子企業普遍存在與資信差的民營企業開展免評合作的情況。”
2015年末，中國鐵物資產負債率攀升至121.82%，已嚴重資不抵債。
泡沫堆砌而成的世界500強之夢，終究沒有抵御住市場風浪的侵襲。
把信用當生命
2016年4月5日，中國鐵物正式啟動債務重組工作。在銀行債權人座談會上，19家債權銀行表態積極，倡議一致行動，避免情況進一步惡化，同時也提出，要保護金融安全和債權人利益。
按中國銀行間市場交易商協會有關規定，2016年4月11日，鐵物股份發布《關于重大事項的特別風險提示暨相關債務融資工具暫停交易的公告》，對存續的9只168億元債務融資工具暫停交易。
“當時我們還沒有出現違約，也不想違約”，時任總會計師、現任總經理廖家生說。事態的發展很快超出了所有人的預料，當月就有一百多只央企的各類債券發行受到明顯影響，甚至無法發行，金額達到1200億元。如果中國鐵物無法在短期內處理好債務風險問題，后果不堪設想。
4月29日，國務院國資委宣布，由中國誠通托管中國鐵物，并對中國鐵物領導班子進行重大調整，成立管理委員會負責重大事項決策，時任中國誠通董事長馬正武兼任中國鐵物黨委書記、總經理、管委會主任。
籌錢還債，成為馬正武領導下的中國鐵物管委會第一要務。
2016年，中國鐵物需要償還公募債券共計68億元，其中第一筆10億元于5月11日到期。在馬正武的協調下，中國誠通向中國鐵物提供了過橋貸款，同時抽擠部分營運資金，確保了如期兌付。
為了償還第二筆10億元債務，在國資委大力支持和協調下，各央企集中償還了中國鐵物17.1億元應收賬款。
此時，中國鐵物已經彈盡糧絕，賬面上幾乎沒有錢了。面對48億元即將到期債務，馬正武壓力山大。“面對當時的資本市場形勢，中國鐵物不能打破剛兌。”
盤活資產還賬，成為中國鐵物當時唯一的選擇。對此，內部有著各種意見。
經過多次討論，馬正武最終說服了大家，“債務只能靠我們過往的積累和未來的發展來填平，填不平是走不過去的。沒有人替我們填，自己的路還要自己走”，“要顧全大局，必須放棄一些眼前利益，才能贏得生存和發展機會”。
廖家生說，“欠債還錢，天經地義。如果我們把信用喪失了，將用加倍的成本來恢復。”把企業信用當生命一樣維護，成為中國鐵物上下的共識，也成為最終脫困的重要法寶。
一波三折
中國鐵物選中的第一個資產盤活目標，是位于北京麗澤的中國鐵物大廈項目。
為了賣個好價錢，中國誠通和中國鐵物邀請了當時國內有影響力的房地產企業，包括華潤、保利等二十家多企業參與該地塊的招投標。中國鐵物總經理助理李鴻杰說，時任中國誠通總經理、中國鐵物管委會成員朱碧新熟悉房地產業務，“他主導提出了核心原則，即‘出價高者得、先付款者得’。”
最終，一家知名房企以40億元價格勝出，錢也如期到賬。
但事情遠比參與者想象的要復雜得多。項目正式簽約前，一家債權銀行追索一筆債務，將中國鐵物告上了法庭，該地塊被海淀區人民法院查封。
“在誠通集團的幫助下，我們的法律團隊跟法院和銀行反復溝通，最終以西單的一棟辦公樓作為抵押，將這一地塊置換了出來，及時化解了違約風險。”中國鐵物總法律顧問張鴻雁說。
按下葫蘆浮起瓢，新問題不斷浮出，中國鐵物見招拆招、積極應對，不斷滾石上山，爬坡過坎。
趙保輝感慨稱，“路是走出來的，而不是設計出來的。這得益于中國鐵物領導的開明包容，能夠接受新事物。說明國資委讓中國誠通托管中國鐵物的決定是非常英明的。”
第二個啟動的資產處置項目，是成都泰博項目。“第一次價格評估為24億元。加上麗澤地塊的40億元，不能完全覆蓋當年到期債務。”李鴻杰說，在廖家生的帶領下，大家對該地塊做了內部評估，認為還有溢價空間，于是跟第三方評估機構共同做了價值挖掘。最終，該地塊以27.88億元的價格成交。
有了這兩筆轉讓款，確保了中國鐵物48億元公募債券按期足額兌付，未發生一起違約事件和延期兌付的情形。此時，中國鐵物打破剛性兌付的風險才真正消除，也避免了風險外溢。
找到最大公約數
償還了迫在眉睫的債務之后，中國鐵物開始考慮債務重組方案，用時間為企業發展換空間。
廖家生說，在與銀行等債權人進行多輪談判后，為了盡快達成重組協議，緩解即期償債壓力，以及確保重組后信用逐步恢復，確保正常經營，中國鐵物決定承諾保障債權人本金安全。在中國鐵物提出這一原則后，談判十分順利。2016年12月28日，各債權銀行就中國鐵物銀行債務重組方案達成一致，并獲全票通過。
該方案包括“本金安全+部分還債+留債展期+利率優惠+債轉股選擇權”等多個要素。趙保輝說，“這是一個雙方都能接受，都能受益的解決方案”。
與銀行貸款債權人相比，私募債權人情況相對復雜，情緒也相對更加激烈。
為了加快談判進度，應中國鐵物要求，長城資產以市場化方式收購了11家散戶的債券，推動重組方案的順利通過。私募債重組方案比照上述方案設計，只是期限略短，重組利率更低。這是中國債券市場的首例私募債重組。
中國鐵物債務重組協議簽約儀式
2017年1月19日，中國鐵物與銀行債委會成員和私募債持有人在北京正式簽署債務重組協議，標志著中國鐵物銀行債和私募債債務重組方案落地實施。
時任國資委副主任孟建民在簽約儀式上表示，此次重組按照“市場化、法治化”的原則，實現了企業、銀行、債券持有人等利益相關方合作共贏，對市場化債務重組具有積極的示范作用。
土里掘金
債務重組有效地緩解了中國鐵物的短期償債壓力，大幅降低了企業財務負擔。但是，由于本金展期未打折，所以中國鐵物短期內的資產負債率仍居高不下。
為了進一步降低負債，中國鐵物打出了一套組合拳。
首先，在借鑒北京麗澤和成都泰博項目盤活經驗的基礎上，中國鐵物繼續推進資產盤活工作，獲取資金180多億元。
其次，中國鐵物嚴格按照會計準則，對估值嚴重偏低的土地房產進行公允價值計量。在得到有關部門認可和支持后，獲得較大入賬權益。
再次，中國鐵物加大風險事件清欠清收力度，累計回款60多億元，對改善資金狀況發揮了積極作用。
債轉股新路徑
債務重組暫時緩解了中國鐵物的債務壓力。但到了2018年底重組后的私募債即將到期，債務壓力卷土重來。為此，中國鐵物聯合長城資產設計了發股還債的全新債轉股模式。
中國鐵物把與鐵路有關的優質資產重組后，劃入新成立的上市平臺公司中鐵物晟公司，并將中鐵物晟的部分股權對外轉讓，長城資產等債轉股投資機構出資認購股權，中國鐵物取得轉讓資金后，專項用于清償私募債券，最終實現市場化法治化債轉股。
中國鐵物市場化債轉股簽約儀式
2018年12月25日，中國鐵物與長城資產、國調基金、工銀投資和農銀投資等7家投資機構達成債轉股協議，轉讓中鐵物晟公司部分股權，債轉股金額共計70.5億元。“債轉股投資者不都是鐵物債權人，多數是‘新投資’。”廖家生介紹說。
國家部委有關部門負責人認為，中國鐵物市場化債轉股是一項成功的經典案例，對中國鐵物改革發展具有里程碑意義。
得益于債務重組、資產盤活、債轉股、清欠等一整套工作舉措，2018年末，中國鐵物所有者權益凈增加約217億元，資產負債率降到78.9%；2019年末，中國鐵物資產負債率78.3%，較上年末下降0.6個百分點。
苦練內功
債務風險暴發后，中國鐵物充分吸取主業“出軌”帶來的慘痛教訓，牢牢聚焦主責主業，實施內部業務重組，完善風險防控機制，加快推進市場化改革步伐，在積極化解債務危機這一短期挑戰的同時，為企業長期發展打牢基礎、拓寬道路。
中國鐵物開發的鐵路燃油配送系統在改造后的新設備上為機車加油
在最困難的時候，中國鐵物仍集中資源保障國家鐵路燃油、鋼軌等專項物資供應，并通過對鋼軌、焊頭、道岔、扣件及相關產品質量監督，從源頭上保障國家鐵路建設與運行安全。
中國誠通董事長、中國鐵物董事長朱碧新表示，鐵路業務的持續穩定發展，為中國鐵物贏得市場和銀行等金融機構的信任打下了堅實的基礎。
2016年起，中國鐵物還采取了一系列舉措，旨在強化全體干部職工的市場化意識，激發企業發展的內動動力。“中國鐵物真正實現可持續發展，真正實現鳳凰涅槃，一定是市場化能力、市場化機制真正建立起來的時候。”朱碧新表示。
“牛欄關貓”，這是中國鐵物債務危機暴發后，國資委對中國鐵物出現的內部管理混亂、風控體系薄弱的形象表述。幾年來，中國鐵物深刻反思風險事件教訓，不斷在內部控制上查缺補漏，扎緊制度“籬笆墻”，常念執行“緊箍咒”，切實解決“牛欄關貓”問題。
一線黨員莊嚴宣誓，全力保障中老鐵路物資供應
堅持黨的領導、加強黨的建設是國有企業的獨特優勢。因此，在扭虧脫困期間，中國鐵物黨委始終把加強黨的建設作為扭虧脫困的制勝法寶，積極推進黨建工作與改革發展深度融合、互相促進，為中國鐵物扭虧脫困和改革發展工作提供了堅強的政治保障。
全新起點
2020年底，中國鐵物的各項經濟指標，達到了歷史最好水平。
與此同時，中國鐵物在2020年末、2021年初相繼迎來兩件大事，一是重返債市，二是成功上市。
朱碧新表示，中國鐵物重組上市后，將積極利用資本平臺，促進企業未來業務發展。
“上市成功標志著中國鐵物的本質脫困。站在新的起點，我們正在研究下一步的發展思路。努力在構建現代流通體系，服務新發展格局中作出更大的貢獻。”廖家生說。
記者短評：
改革創新是中國鐵物成功脫困的重要法寶
中國鐵物能夠徹底走出債務危機陰影，開啟全新征程，離不開各界的關心與支持，尤其是國務院國資委和中國誠通發揮了重要作用。但是，更關鍵的，還是中國鐵物上下團結一心，堅定信念，自力更生，勇于創新，不斷改革，闖出了一條具有借鑒意義的自救之路。
奮力自救。中國鐵物陷入困境，有外因也有內因，但主要是內因。中國鐵物要想絕地求生，離不開黨中央國務院的關懷，離不開國資委黨委的正確領導，離不開中國誠通的有力托管，以及相關方面的支持，但最重要的，還是要挖潛自救，自力更生。2016年以來，中國鐵物下定決心盤活資產、清欠清收、做強主業，如期償還各項債務；加快改革、完善管理、優化結構，穩妥謀劃發展路徑。事實證明，只要堅定信心，中國鐵物有能力走出陰影，走向新生。
勇于創新。解決中國鐵物遇到的難題，無規律可循，無路徑可依。因時制宜因企而變，中國鐵物和相關利益方開創了創新式債務重組，探索了創新式債轉股。借殼后增發股份購買平臺公司股權并募集配套資金，中國鐵物的上市模式也充滿了創新要素。在政策和企業需求之間，在短期利益和長期利益間，在企業和股東、債權人之間，中國鐵物用創新找到了平衡點，闖出了突圍路。
遵循規律。企業是市場主體，要按照市場規律辦事。違背規律就要付出代價，遵循規律就會有所收獲。扭虧以來，中國鐵物牢記“市場經濟是信用經濟”，把信用看得像生命一樣重要，始終努力維護信用，并得到了市場的正反饋；中國鐵物的市場基礎是鐵路業務，危機發生后，中國鐵物吸取出軌教訓，全面入軌，加強管理，市場競爭力明顯提升；改革是決定企業命運的關鍵一招，中國鐵物在堅持黨的建設加強黨的領導前提下，加快推進市場化改革，充分激發企業內生動力，在市場上站穩了腳跟，企業脫困和長期發展的力量持續迸發。（《國資報告》記者 劉青山）
【責任編輯：李子紅】
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