文章來源：《國資報告》雜志 發布時間：2019-02-26
舊的增長動能難以持續，向何處尋找新動能？基金無疑是抵達目標的一條捷徑。
在2018國有企業投融資創新峰會上，北京首鋼基金有限公司（下稱“首鋼基金”）、深圳市創新投資集團有限公司（下稱“深創投”）等多家公司相關負責人從各自角度闡述了如何投資創新型企業，如何運用基金的力量促進新舊動能轉換，促進國有資本增強活力、提升效率等經驗做法。
揚長避短，國企也能玩創投
在美國，幾乎所有的創新型企業背后都有股權投資基金的影子。隨著國內創業熱情的持續高漲，一些創投公司如紅杉資本、真格基金等也隨之聲名鵲起。
在創業浪潮中，似乎國有企業與新經濟毫無關聯，國有企業能不能做創投？已經從事創投行業19年的深創投給出了他們的答案——國企也能干好創投。
深創投副總裁鐘廉在峰會上分析認為，創投行業的第一痛點是效率。國企做創投存在很多短板。首先是決策程序長，國企做決策很多時候需要三個月甚至一年。而深創投面臨的競爭對手多是國外高校的合伙制企業，幾千萬美元的項目，合伙人都能當場拍板。其次，國有資本的退出流程很長。第三，國企要限薪，而創投行業的收入相當高，人才很難留住。
不過，國企也有自身的優勢，包括資金資源優勢、風控優勢、信用優勢和政治優勢。深創投的成長之路主要是在揚長避短，發揮自身優勢上下功夫。
在風險防范方面，深創投內部建立了AB角制度，一個正方一個反方，在投委會根據各自意見投票，同時要求項目投資經理強制跟投。
在信用方面，國企背景的深創投堅持創業投資的運行規律，進行市場判斷時，往往從支持企業發展的角度來估值，并不盲目追求估值過高的熱門領域，得到很多創業企業的認可。
引入戰略投資并非新經濟的專屬，深創投自身也在不斷改革，以適應發展的需要。深創投先后兩次增資擴股，引入了星河房地產、中興通訊、七匹狼、廣深鐵路等戰略投資者。
規范的公司治理，保障了深創投在投資決策等重大行為上更加科學，而非國有股東一言堂。鐘廉舉例說，在房地產最火的那幾年，公司內部也有員工想要投相關項目，后來新進入的房地產公司股東表示，這些領域并非深創投的特長。多元化的股東避免了深創投不少可能出現的投資失誤。
直到今天，盡管決策時長經常遭到詬病，但深創投依然“固執己見”，堅守自身的決策機制。“我們評一個項目的時間是三個月，一個創投項目要走財務盡調、法務盡調，時間確實比較長，有些企業等不及，但我們堅持把規定動作做完。”鐘廉說。
不過這種決策機制也在不斷優化。比如，從2016年開始，2000萬元以下的項目，區域總部可以分級決策。9人投委會實行票決制，只有董事長有一票否決權。
國企的薪酬機制時常遭人非議。2008年，因公司獎勵不高，又遭遇金融危機，深創投不少人員出走，近10%的員工被其它機構挖走，幾乎成了創投行業的“黃埔軍校”。
如今，深創投采用了市場化的薪酬和職級體系，重新設定了員工激勵機制。這其中包括加大收益分享，提高項目虧損罰金，一個項目如果獲得成功，團隊可獲得4%凈收益。同時，新設立管理公司員工持股，公司層面凈利潤按比例獎勵員工，超額業績按比例獎勵高管等。2016年這些新舉措出臺以后，員工少有離職，以前離職的員工還有回歸的。
如何認定失敗對員工積極性和創造性也起著重要作用。只要不是因為道德原因、不是因為“情況不明決心大”的原因導致的失敗，深創投都不予以譴責。因為探索造成的失敗，因為對“中規中矩”的反叛造成的失敗，則界定為中性。
員工與企業共成長，是企業經營成功的重要表現，創業投資機構此種表現尤為突出。鐘廉表示，將員工的利益與公司的利益捆綁在一起，一榮俱榮，一損俱損，每一位員工都肩負使命，每一位員工在為公司創造效益的同時，也在為自身創造效益。
深創投公布的最新數據顯示，自1999年成立以來，公司總共投出910多個項目，投資規模近400億元，累計實現上市的項目140個，投資年化收益率（IRR）高達40.32%。
從2005年起，深創投開始探索在各地設立政府引導基金，并于2007年在蘇州成立了全國首只政府引導基金。目前，深創投管理了101只政府引導性創投基金，這些基金按照“433”結構出資，深創投30%、地方政府40%、其他部分社會募資，規模約325.24億元，同時積極布局大型母基金，總規模近2000億元。
重構政府引導基金新模式
和深創投聚焦戰略性新興產業、管理百余只政府引導基金不同，首鋼基金這家政府引導基金背景下成立起來的創投公司，更像在運營產業基金，圍繞首鋼集團和自身熟悉的領域展開布局。
首鋼基金首席運營官許華杰在峰會透露，目前公司共管理15只基金，規模480億元人民幣，是經緯創投、紅杉資本等20余家機構的出資人。其核心業務包括產業并購、股權投資、母基金投資、企業金融服務，其產業方向包含以停車為主的基礎設施和智慧園區、以醫療健康為主的消費升級、以新能源汽車為主的高端裝備制造、供應鏈金融。公司未來的發展方向是構建以新產業為基礎的投資、融資、運營的新產業投顧平臺。
政府資金是股權投資基金的穩定來源之一。設立政府引導基金有利于放大扶持資金，加倍支持效果，但近年來也面臨不少挑戰。
2017年，政府引導基金占私募基金規模約50%，其中80%在過去3年新設。據投中網統計，截至2018年6月底，國內共成立1171只政府引導基金，總規模5546億元，平均單只規模近50億元。
這些變化導致的結果是市場上資金多、機構多，資產價格普遍上揚，投資風險加劇。
許華杰認為，很多政府引導基金強調屬地概念，普遍設置地域限制，一般要求基金50%-70%投到本地，而實際發揮的作用卻有限。
事實上，政府引導基金本可以在更大的領域和區域內串聯產業資源，推動產業導入。“設立基金本身的動因除了扶持當地產業之外，應當還要通過基金，從中獲得收益。”許華杰說。
近幾年，首鋼基金在跨區域布局上有所嘗試。首鋼基金通過“基金+基地+產業”的模式，在全國甚至全球找到產業鏈主力企業，進行大比例投資；搭建產業孵化平臺，實現主力企業的新增部分、產業鏈條配套、創業型企業集中在當地落地；同時提供產業鏈配套服務。
比如，其投資的找鋼網和歐冶云商，兩家公司都不是首鋼內部創業企業或北京區域的企業，但通過幾輪投資，首鋼基金已成為找鋼網和歐冶云商最大的機構股東。作為B2B供應鏈的獨角獸企業，兩家公司2017年收入總和超過1500億元，均實現盈利，旗下新設公司大部分在北京，將幫助首鋼集團全面優化供應鏈。
從資本的視角看，政府引導基金還可以穿針引線，把原來的低估資產串聯，重新打包優化，形成流動性，實現轉型發展。
首鋼基金醫療板塊的重組是一個典型案例。
2016年，首鋼基金與中國人壽、神州數碼、江河集團合作設立首頤醫療。目前，首頤醫療已完成對水鋼醫院、首鋼醫院、曹妃甸工人醫院三家醫院的重組。同時引入更多的資源，推動醫院學科建設以及醫護人員培養。
目前，首頤醫療正在洽談其他央企、國企所辦醫院的收購事宜。“這些醫院單個看并沒有太大價值，但組合起來價值是巨大的。”截至目前，首頤醫療實現收入20億元，獲得融資30億元，估值達60億元。
許華杰建議，應以有限公司形式設立政府引導基金，其優勢在于可以兼具投資主體、融資平臺、產業促進多項職能；應在行業內選擇最優秀的基金管理人進行資金配置，由他們尋找潛在項目機會；對重組資產，應由基金公司新設SPV公司進行持有，SPV公司最好是混合所有制企業，但基金能實際控制。(國資報告記者 饒恒)