文章來(lái)源：《國(guó)資報(bào)告》雜志 發(fā)布時(shí)間：2019-02-26
基金因靈活的市場(chǎng)化運(yùn)作方式和對(duì)社會(huì)資金的撬動(dòng)作用，成為拉動(dòng)國(guó)企改革向縱深推進(jìn)的一駕馬車。作為國(guó)有企業(yè)投融資創(chuàng)新的“利器”，基金借助“管資本”改革授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制以及混改的東風(fēng)，開(kāi)拓出又一方廣闊的發(fā)展空間。
“作為‘管資本為主’的重要嘗試，基金是國(guó)資運(yùn)營(yíng)的一種市場(chǎng)化手段，利用基金平臺(tái)拓展資金籌措渠道，已成為國(guó)企改革中的‘金融+’現(xiàn)象?！闭憬?guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（下稱浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司）黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)桑均堯表示。
當(dāng)前，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)選擇成立并購(gòu)重組、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)業(yè)基金、專項(xiàng)基金，其根源在于基金模式與混合所有制帶動(dòng)和放大國(guó)有資本的影響力和控制力邏輯一致；從社會(huì)資本方考慮，通過(guò)基金參與國(guó)企混改，能夠起到用少量資金撬動(dòng)大量投資的效果，還能分散投資風(fēng)險(xiǎn)?；ダ糙A原則下，混改基金紛紛成立。但面對(duì)激發(fā)活力的改革要求，基金如何做到不辱使命？
不能只想著幫企業(yè)卸包袱
近年來(lái)，在化解過(guò)剩產(chǎn)能、優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大背景下成立混改基金，其主要目的在于參與國(guó)企上市和重組、解決歷史遺留問(wèn)題、戰(zhàn)略投資布局和創(chuàng)新發(fā)展、企業(yè)參與國(guó)際并購(gòu)等方面發(fā)揮作用。由于這部分混改企業(yè)標(biāo)的蘊(yùn)含著大量?jī)?yōu)質(zhì)資源，社會(huì)資本往往踴躍參與其中。
從中央層面來(lái)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司共發(fā)起設(shè)立6只基金，總規(guī)模近9000億元，發(fā)起人股東包括中國(guó)郵儲(chǔ)銀行、招商局集團(tuán)、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)石化、北京金融街投資（集團(tuán)）等企業(yè)。在地方國(guó)企層面，今年7月，浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司聯(lián)合中國(guó)誠(chéng)通、國(guó)新國(guó)際、工商銀行、建設(shè)銀行以及浙民投等5家單位發(fā)起設(shè)立了首期規(guī)模100億元的浙江省國(guó)企改革發(fā)展基金，旨在貫徹落實(shí)浙江省政府“鳳凰行動(dòng)”計(jì)劃，提升省屬國(guó)有資產(chǎn)證券化水平，推進(jìn)混合所有制改革，實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)共生共榮發(fā)展。
基金實(shí)力雄厚，當(dāng)然有其優(yōu)勢(shì)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)混改中往往背負(fù)著債務(wù)、人員安置等歷史包袱，基金參與企業(yè)混改后，有利于其處理資產(chǎn)處置、債務(wù)清理、人員安置等難題，但如果基金管理層只是想著幫忙“卸包袱”，或者尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的分享“資本盛宴”的心態(tài)，某種程度上會(huì)制約企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
“經(jīng)驗(yàn)表明，在依法依規(guī)有利推進(jìn)發(fā)展前提下，沒(méi)有混不成的企業(yè)，只有不愿意混的企業(yè)。但是混只是一個(gè)形式，追求發(fā)展還是我們最終的一個(gè)發(fā)展實(shí)質(zhì)?！睆V州國(guó)資發(fā)展控股有限公司（下稱廣州國(guó)發(fā)）總經(jīng)理高東旺說(shuō)。在他看來(lái)，混改不是“卸包袱”，更不是利益大餐分享，發(fā)展才是最終目的和實(shí)質(zhì)目標(biāo)。
將企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展作為衡量混改基金的標(biāo)尺，2016年9月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（下稱國(guó)調(diào)基金）做出了表率。在2017年參與中國(guó)聯(lián)通混改后，誠(chéng)通集團(tuán)總裁、國(guó)調(diào)基金董事長(zhǎng)朱碧新著眼于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度分析，聯(lián)通資本結(jié)構(gòu)、董事會(huì)治理、員工激勵(lì)和約束機(jī)制等多重因素都會(huì)發(fā)生變化，這些多元化因素決定了混改后的聯(lián)通肯定能實(shí)現(xiàn)比較好的增長(zhǎng)。
不能輕視投資企業(yè)的機(jī)制再造
隨著混改的深入推進(jìn)，《國(guó)資報(bào)告》記者通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，目前大量的混改基金，其在LP（有限合伙人）層面已經(jīng)形成混合所有制，大量民營(yíng)資本將作為投資人參與其中，從源頭上實(shí)現(xiàn)混合所有制，積極參與國(guó)企的混改。但這樣一支市場(chǎng)化的基金隊(duì)伍參與企業(yè)混改后，應(yīng)警惕輕機(jī)制改造帶來(lái)的混改陷阱。
對(duì)此，相關(guān)人士分析認(rèn)為，“不可否認(rèn)，通過(guò)成立混改基金可以更加有效地利用好社會(huì)資源，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源使用效率的優(yōu)化。對(duì)于缺少資金的國(guó)企來(lái)說(shuō)，這樣的參與顯然是有效的。但是，對(duì)于那些并不缺少資金，而只是缺少技術(shù)、市場(chǎng)、渠道、平臺(tái)等的國(guó)企來(lái)說(shuō)，最需要的并非資金，而是其他方面的合作?！?/p>
以產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)為例，即使引入了混改基金，緩解了企業(yè)眼前的矛盾，但企業(yè)存在的運(yùn)行效率不高、管理不規(guī)范、缺乏核心技術(shù)等內(nèi)在矛盾和問(wèn)題沒(méi)有得到及時(shí)有效解決，反倒會(huì)導(dǎo)致一些本該死掉的僵尸企業(yè)僵而不死，繼續(xù)浪費(fèi)社會(huì)資源，出現(xiàn)適得其反的效果。
應(yīng)該說(shuō)，國(guó)企混合所有制改革的最終目的在于機(jī)制再造?！皩?shí)際上，頂層的混改可以解決，但如果治理結(jié)構(gòu)、利益分割機(jī)制沒(méi)有建立起來(lái)，這種‘混’實(shí)質(zhì)上不見(jiàn)得就好。”高東旺說(shuō)。因此，在他看來(lái)，無(wú)論何種產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、何種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，機(jī)制的再造、活力的再現(xiàn)都是企業(yè)內(nèi)部永恒的創(chuàng)新課題。
例如，廣州國(guó)發(fā)探索政府引導(dǎo)基金新模式，通過(guò)財(cái)政凈收益讓渡、股東回購(gòu)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓、強(qiáng)制跟投、決策權(quán)限下移等措施，釋放財(cái)政引導(dǎo)基金活力。在固定收益業(yè)務(wù)探索共享共擔(dān)新機(jī)制，通過(guò)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)員工自愿繳納風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金，構(gòu)建共同投資的形式，實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。
“混改重要的是通過(guò)產(chǎn)權(quán)多元化，最終把經(jīng)營(yíng)機(jī)制公司治理和企業(yè)活力激發(fā)出來(lái)，其中可能在產(chǎn)業(yè)融合的戰(zhàn)略投資上，在股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上，在公司治理結(jié)構(gòu)的完善上，還有國(guó)有資本的合理流動(dòng)保值增值。”上海浦發(fā)銀行總行投資銀行及大客戶部副總經(jīng)理宋瑞波表示。
不應(yīng)忽視反向混改
因國(guó)有企業(yè)改革興起的混改基金，正在成為各類社會(huì)資本踴躍參與的香餑餑。事實(shí)上，僅僅將混改基金理解為國(guó)有企業(yè)的專屬工具，并不符合混改基金成立的初衷。
“混改表面來(lái)看流動(dòng)的是基金，但其實(shí)央企或者是國(guó)企大部分不缺基金，實(shí)際真正改變的是一種機(jī)制。我認(rèn)為混改是一種雙向流動(dòng)，包括了非國(guó)有資本或者是進(jìn)到了國(guó)有企業(yè)，也包括了國(guó)有企業(yè)以及他的資本平臺(tái)進(jìn)到了非國(guó)有企業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中。”北京產(chǎn)權(quán)交易所常務(wù)副總裁、首都要素市場(chǎng)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)高佳卿表示。
無(wú)論是正向或者反向，混改基金都應(yīng)圍繞優(yōu)化股權(quán)去服務(wù)。
2017年11月10日，海虹控股發(fā)布權(quán)益變動(dòng)書(shū)，海虹控股的控股股東中海恒的股權(quán)發(fā)生變更。中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司（下稱國(guó)風(fēng)投基金）將增資5億元成為中海恒的控股股東，從而成為上市公司的間接控股股東。此次反向混改，正是國(guó)風(fēng)投基金踐行國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略的一次重要布局。
試水反向混改，浙江省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司在地方國(guó)企中走在了前面。浙江作為我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大省、強(qiáng)省，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)占全省GDP總量大概在65%左右。利用浙江民營(yíng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，2015年，公司出資4億元參股浙商創(chuàng)投，使其從一家純民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型成為一家民營(yíng)資本控股、國(guó)有資本參股的混合所有制創(chuàng)投企業(yè)，成為國(guó)內(nèi)首家成功實(shí)現(xiàn)反向混合所有制改革的創(chuàng)投企業(yè)。
“反向混改成功后，公司也在積極探索與浙江民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合投資股份有限公司等省內(nèi)知名優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)在金融服務(wù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造及高端裝備業(yè)和國(guó)有企業(yè)改革等領(lǐng)域的多層次合作，進(jìn)一步拓展與民營(yíng)企業(yè)的合作共贏渠道，放大國(guó)有資本功能，優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值?！鄙ｂx堯告訴《國(guó)資報(bào)告》記者。
當(dāng)然，隨著金融服務(wù)、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，國(guó)資基金反向混改民營(yíng)企業(yè)成為大勢(shì)所趨。
“混改不是國(guó)退民進(jìn)，也不是民進(jìn)國(guó)退。我們追求所有資本最大化發(fā)揮它的效果，把經(jīng)濟(jì)總量做大，民營(yíng)企業(yè)混不混？他們也需要混，混的目的是干什么？增強(qiáng)活力，釋放發(fā)展動(dòng)能，我們最終實(shí)現(xiàn)國(guó)企、民營(yíng)共融共生共建發(fā)展。”高東旺表示。(國(guó)資報(bào)告記者 王倩倩)